Januari präglades av ökade globala spänningar mellan USA och flera andra länder. Europa lättade något när hot om våld kopplat till Grönland avfärdades av Trump, men marknaderna påverkades ändå av nya tullhot mot europeiska ekonomier. Samtidigt bidrog spänningarna mellan USA och Iran till kraftiga svängningar i oljepriset.

Den enskilt största marknadshändelsen var dock nomineringen av Kevin Harsh som ny Fed-ordförande, vilket pressade både aktier och ädelmetaller. Harsh uppfattas som mer “hawkish” än väntat, vilket utlöste en tydlig risk-off-rörelse. Signalen om att räntesänkningar kan bli färre än marknaden tidigare räknat med stärkte dollarn och tyngde riskfyllda tillgångar.

Framåt blir jobbsiffrorna avgörande för Fed:s nästa steg. Jag tror fortsatt att räntesänkningar kommer, men marknaden kan behöva vänja sig vid att tillväxt är goda nyheter även om räntorna inte sänks lika mycket som tidigare förväntat.

Tech-sektorn inledde januari starkt, men avslutade månaden svagare i takt med att osäkerheten ökade. Även februari har i skrivande stund inletts skakigt med fortsatt volatilitet. Trots detta visar utvecklingen tydligt att AI-trenden står mycket stark och att efterfrågan fortsätter öka.

Ett viktigt exempel var TSMC:s rapport den 15 januari, som slog alla förväntningar. Bolaget, känt för sin försiktiga guidning, beskrev en mycket stark efterfrågan på avancerade chips. TSMC är en av de tydligaste indikatorerna på AI-marknadens styrka, då de tillverkar i princip alla chips som används av Nvidia och andra hyperscalers.

Även Nvidia-VD Jensen Huang gav en tydlig signal under sitt keynote-tal på CES i Las Vegas, där han betonade att AI nu går in i en fas där behovet av massiv datorkraft och komplett AI-infrastruktur accelererar kraftigt.

Capex-investeringar: En historisk utbyggnad

Under januari och början av februari rapporterade flera av techjättarna sina kvartalssiffror. Resultaten var generellt starka, men marknadens fokus låg särskilt på bolagens investeringar i datacenter och AI-infrastruktur.

Capex-budgetarna för 2026 kom in långt över förväntan. Ett tydligt exempel är Google, som presenterade en investeringsbudget på 180 miljarder USD, jämfört med marknadens förväntningar på cirka 120 miljarder USD. Det motsvarar en ökning på nästan 100 % jämfört med 2025.

Marknaden reagerade negativt av oro för om investeringarna kommer generera tillräcklig avkastning. Jag delar inte den oron. Tvärtom ser jag detta som ett tydligt tecken på att vi fortfarande befinner oss tidigt i denna utbyggnadsfas. Enorma kapitalflöden kommer fortsätta allokeras till bolag som är involverade i AI-infrastrukturen.

Under månaden lanserades flera avancerade AI-verktyg. Anthropic presenterade nya versioner av sina modeller, bland annat med fokus på automatisering av juridiska processer. Google lanserade även Project Genie, som kan skapa dataspel från enkla text- eller bildprompter.

Detta har lett till en växande rädsla för att AI på sikt kan minska behovet av många mjukvarubolag. Det intressanta är dock att mjukvarubolagens rapporter generellt varit bra — nedgången drivs främst av oro kring framtiden snarare än svaghet i dagens efterfrågan.

Jag tror att vissa bolag riskerar att konkurreras ut, särskilt enklare applikationer. Samtidigt finns det många etablerade mjukvaruplattformar som är djupt integrerade i stora organisationer och som kan stärka sina produkter genom AI. De bolag som lyckas med detta blir vinnarna.

Även Nvidias Jensen Huang kommenterade denna oro och kallade den överdriven — till och med “the most illogical thing in the world”.

Rädslan inom mjukvara syntes tydligt i fondens innehav, där mjukvarubolagen fanns bland månadens svagaste bidragsgivare, särskilt de kopplade till spelutveckling.

Bästa innehavet under månaden var fondens största position, Micron, som steg med +31,5 %. Den strukturella bristen på minneschips och den starka efterfrågan kopplad till AI fortsätter att vara mycket tydlig.

Januari

Monthly Letter januari 2026

AI har fortsatt att dominera nyhetsflödet under året, och som jag konstaterat vid flera tillfällen befinner vi oss fortfarande mitt i en mycket omfattande teknologisk omvandling. Diskussioner om en eventuell AI-bubbla är i sig inte negativa – snarare bidrar de till ökad försiktighet och medvetenhet, vilket i sig minskar risken för en faktisk bubbla. Jag ser i dagsläget inga tydliga tecken på att utvecklingen skulle avta i närtid.

De största techbolagen beräknas öka sina CapEx-investeringar med i snitt ca 40 % 2026, vilket tydligt illustrerar det betydande glapp som fortfarande råder mellan utbud och efterfrågan. Samtidigt ökar användningen av AI kraftigt, både sett till antal användare och till allt mer komplexa tillämpningar. Jag har svårt att se att detta glapp minskar på kort sikt.

I denna miljö blir det extra viktigt att noggrant utvärdera enskilda bolag, identifiera attraktiva nischer och fokusera på områden som gynnas av den långsiktiga trenden – men där värderingarna ännu inte dragit i väg för långt.

Jag arbetar därför aktivt med portföljen och justerar innehaven löpande. Ett exempel är Rocket Lab, ett mycket starkt bolag med stor långsiktig potential, men som haft en mycket kraftig kursutveckling som lett till att värderingen stuckit iväg. Den höga värderingen motiverade att positionen trimmades något.

Ett område som jag analyserat under en längre tid är nedkylning av datacenters. Kraftförsörjning är sannolikt en av de största flaskhalsarna i den pågående AI-utbyggnaden. Upp till en tredjedel av ett datacenters elförbrukning går till kylning, i allt större utsträckning genom så kallad liquid cooling. Detta gör segmentet affärskritiskt. Under december adderades därför två bolag inom detta område till fonden: Vertiv (VRT) och Tecogen (TGEN).

Året inleddes starkt för MetaSpace Fund, med god avkastning och särskilt positiv utveckling i flera av fondens mindre innehav. Donald Trump tillträdde som president, vilket tidigt ökade den geopolitiska osäkerheten.

Februari blev årets svagaste månad med en nedgång om - 11 % efter att USA infört tullar mot Kina, Mexiko och Kanada. Min bedömning var att tullarna inte skulle få någon större långsiktig inflationspåverkan. Samtidigt ökade osäkerheten inom AI-sektorn efter att kinesiska Deepseek presenterat en mer hårdvarueffektiv modell. Slutsatsen var dock att ökad effektivitet sannolikt driver efterfrågan ytterligare över tid.

Recession eller köpläge? Min bedömning var det senare. I samband med ”Liberation Day” infördes globala tullar, vilket ledde till kraftiga börsfall världen över. MetaSpace Fund föll - 18,6 %

 men jag såg fortsatt begränsad risk för recession och ihållande inflation. Förväntningar om framtida ränte- och skattesänkningar stärkte bilden av attraktiva köplägen.

April blev en mycket volatil månad som slutade kring noll för fonden. Marknadens oro avtog kraftigt efter att tullarna pausats, vilket resulterade i Nasdaqs näst största dagsuppgång någonsin. Flera techbolag levererade samtidigt starka rapporter, trots det osäkra omvärldsläget.

Maj blev en rekordmånad för MetaSpace Fund med en uppgång om +17,5 %.Samtliga innehav steg, med Roblox som största bidragsgivare efter en mycket stark rapport. Även Nvidia levererade en rapport som gav ytterligare stöd till hela AI-sektorn.

Juni var ännu en mycket stark månad och MetaSpace Fund blev den fjärde bäst presterade fonden i Sverige. Marknadens fokus skiftade mot FED och ränteutvecklingen, samtidigt som rymdrelaterade bolag gynnades av ökad vilja att minska beroendet av SpaceX. Innehavet AST SpaceMobile steg exempelvis +93,5 % under månaden.

Juli avslutades positivt efter att flera techjättar presenterat starka Q2-rapporter. Meta kommunicerade rekordhöga investeringar i AI-infrastruktur och planer på att öka sina CapEx-investeringar med cirka 48 % 2026. 

Augusti präglades av ett mer avvaktande marknadsklimat och vissa negativa tongångar i nyhetsflödet om det pågående AI-racet. Jag menade dock att vi fortfarande är tidigt i utvecklingen. Inte minst visar de mycket kraftiga ökade investeringarna i AI-datacenters på detta. Unity var fondens största bidragsgivare efter tydliga framsteg under ny ledning, där man med sin plattform går in i nya vertikaler förutom gaming och integrerar AI-verktyg på ett fint sätt.

Hösten inleddes starkt med en uppgång om +10,4 % efter FED:s första räntesänkning. Oracle presenterade samtidigt en exceptionellt stor orderbok kopplad till ett omfattande avtal med OpenAI, vilket tydligt bekräftade styrkan i AI-investeringarna.

Oktober dominerades av diskussioner kring AI-värderingar och bubbelrisker. Jag betonade min syn att vi fortsatt befinner oss i ett tidigt skede av utvecklingen och att det finns flera viktiga skillnader mot IT-bubblan, samtidigt som korrektioner är ett naturligt inslag i en långsiktig uppgång.

Nvidias starka kvartalsrapport bekräftade den fortsatta styrkan i AI-trenden, med prognoser om 65 % årlig tillväxt exklusive Kina. Aktien föll dock efter besked om ökad konkurrens från alternativa AI-chip i form av Googles TPU-chips, vilket snarare underströk den extrema efterfrågan i sektorn. Fondens bästa bidrag under månaden kom från innehavet  Coherent, vars optiska komponenter är centrala för dagens AI-datacenter då man genom dessa kan flytta enorma mängder data mellan servrar och GPU-kluster.

December/året 2025

Monthly newsletter December 2025

Bolaget höjde prognosen för kommande kvartal till en imponerande årlig tillväxt på 65 %, dessutom helt exklusive omsättning från Kina. Nvidia vittnade också om att efterfrågan är så stark att man inte hinner leverera i takt med kundernas behov. Trots detta föll aktien. En del av förklaringen låg i nyheten att Google utvecklat egna specialiserade TPU-chip som kan konkurrera med Nvidias GPU:er — mer om detta under “Nyheter” nedan.

Samtidigt publicerades de första jobbsiffrorna från USA efter att statsapparaten öppnat igen. De kom in starkare än väntat, och tillsammans med ”hökaktiga” signaler från FED sjönk plötsligt oddsen för en räntesänkning i december. Därefter följde dock svagare arbetsmarknadsdata och mer ”duvaktiga” uttalanden från FED, vilket åter stärkt sannolikheten för en sänkning, se bild nedan. Detta samtidigt som att den globala makrobilden framstår som relativt stabil — långt ifrån stark, men inte heller i närheten av en tydlig recession. I grunden borde detta vara positivt för aktiemarknaden.

I toppen av fonden hittar vi nu Coherent, vårt näst största innehav på 7,2 %. Aktien steg + 24,4 % under månaden. Bolaget rapporterade starkare än väntat både på omsättning och marginaler, och vd James Anderson betonade att efterfrågan på bolagets produkter för AI-datacenter aldrig varit större. Orderflödet är rekordhögt. Coherent tillverkar optiska komponenter som gör det möjligt för AI-datacenter att snabbt flytta enorma datamängder mellan servrar och GPU-kluster. Nvidias rapport spädde vidare på den positiva synen på bolag som levererar AI – infrastruktur.

I botten hittar vi flera av de mer spekulativa rymdrelaterade bolagen, vilket är typiskt i perioder av marknadsoro. Sämst utveckling hade dock svenska Surgical Science, med – 58,8 % för månaden. Bolaget som utvecklar VR-simulatorer för kirurgin meddelade att deras största kund, Intuitive, inte avser att förlänga sitt avtal, vilket får betydande negativ påverkan på licensintäkter och total omsättning.

Detta illustrerar riskerna med kundkoncentration — något som också är vanligt bland hårdvarubolag som levererar komponenter till en eller ett fåtal av tech-jättarna. Om dessa väljer att tillverka komponenterna in-house förändras förutsättningarna snabbt. Jag har under fondens livstid avvecklat några innehav just av denna anledning. Surgical Science utgjorde drygt 1 % av fonden, och efter nedgången är dess vikt nu cirka 0,5 %.

Som jag nämnde i inledningen så kom nyheter angående Google´s TPU -chips under månaden. Detta specialchips har Google utvecklat åt sig själva och är ett s.k. ASIC-chip.

 ASIC -chips skiljer sig från Nvidias GPU:er på så viss att de är mer skräddarsydda och tjänar ett mer speciellt syfte, medan Nvidias GPU:er kan användas mer brett. ASIC-chipsen är dock billigare än GPU:erna. Vilka man kan använda beror på hur ens arbetsflöden ser ut. Hittills har Google använt sina TPU – chips endast till internt bruk men har nu öppnat upp för att även låta externa bolag köpa dem. I slutet av månaden rapporterades att Meta förhandlar med Google om att börja hyra TPU-kapacitet redan nästa år och installera egna TPU:er i sina datacenter från 2027.

Detta var nyheten som fick Nvidias aktie att gå ner trots en väldigt bra rapport. En oro för konkurrens från dessa billigare och mer energieffektiva TPU:erna växte och om Meta med flera börjar diversifiera sin AI-infrastruktur kan det påverka Nvidia negativt. Samtidigt bekräftar utvecklingen den enorma efterfrågan på AI-chip och understryker styrkan i det bredare AI-ekosystemet. GPU:er är dessutom betydligt mer flexibla, vilket är nödvändigt för många företag. Gapet mellan efterfrågan och utbud är fortsatt stort, och Nvidia klarar i dagsläget inte av att möta efterfrågan — något som inte ser ut att ändras på kort sikt.

November 2025 - Ökad konkurrens inom AI och dags för räntesänkning

Monthly Letter november 2025

De största bolagen i världen har gått all in. De plöjer i princip hela sina enorma kassaflöden in i denna expansion. Så fort man tror att investeringsnivån har nått sitt tak kommer nya upprevideringar av deras Capex-investeringar. Meta utmärker sig särskilt – bolaget planerar att öka sina redan kolossala investeringar med ytterligare 50 % till 2026. De vill alla vara med och satsar därefter. Det blir ett väldigt tufft val för någon ab jättarna att avstå från att spendera. De skulle spara pengar idag, men om AI kommer ha den påverkan som de själva tror, ja då kommer framtiden se mindre ljus ut om man inte var med och satsade. 

AI jämförs ofta med dotcom-eran, och visst finns likheter, precis som internet är AI en världsförändrande teknologi, och följer därmed samma mönster som tidigare sådana implementeringar, och som är nödvändig för att teknologin ska nå sin fulla potential då tillgången till investeringar och kapital möjliggör det. Men jag menar att för stora paralleller dras och att det finns väsentliga skillnader som gör att vi är mer i ett 1995-moment än ett 2000-moment.

För det första: aktörerna. I dag leds utvecklingen av några av världens mest finansiellt starka bolag – med enorma fria kassaflöden. Det är eget kapital som finansierar satsningarna, inte lån som under IT-bubblan.

För det andra: värderingarna. Nasdaq nådde under it-eran ett framtids-P/E på omkring 100. I dag ligger motsvarande siffra under 30. Tech-jättarna har visserligen något högre värdering än sitt historiska snitt, men utanför dem är inte värderingarna mycket högre än det historiska snittet.

Den kanske viktigaste skillnaden handlar dock om efterfrågan. De ledande bolagen inom AI vittnar om kapacitetsbrist – efterfrågan på beräkningskraft överstiger tillgången. Och till skillnad från internets användning finns det ingen naturlig övre gräns för hur mycket “intelligens” världen kan behöva.

AI-modeller kräver enorma mängder energi. En enkel ChatGPT-förfrågan drar ungefär tio gånger mer energi än en vanlig Google-sökning. Varje ny användare kräver mer datorkraft, men minst lika betydelsefullt är att ju längre prompt vi matar in och ju mer omfattande svar vi önskar, desto mer kapacitet krävs. Inom AI talar man om tokens – textfragment som modellerna bearbetar, både från användarens indata och modellens svar. Antalet tokens växer explosionsartat när vi går från korta prompts till komplexa interaktioner. Märk väl att vi idag använder AI mest till enklare uppgifter, men när den börjar lösa verkligt avancerade problem kommer databehovet – och energiförbrukningen – explodera.

Som jag ser det finns det vissa systematiska risker och då tänker jag främst på OpenAI. Nästan alla stora rubriker på sistone har involverat OpenAI, som ligger bakom ChatGPT med drygt 800 miljoner aktiva användare. Detta privata bolag ingår en mängd enorma affärer som ligger flera år i framtiden. Faktumet är att OpenAI inte är ett Microsoft eller dylikt idag och har inte tillgång till detta kapital ännu, matematiken går inte ihop. De ska hosta upp I storleksordningen 1 biljon dollar de kommande åren. Hela AI-sektorn är beroende av att OpenAI lyckas med det vilket förutom investeringar från aktörer som Nvidia och Soft Bank samt en kommande IPO, måste ske genom skuldsättning.

En annan sak som ofta nämns är cirkulära investeringar. Rubrikerna på senare tid har dominerats av annonseringen av sådana mellan bland annat Nvidia, Open AI, Broadcom, AMD, Oracle. Alltså affärer där pengarna går fram och tillbaks och återigen dras paralleller till dotcom och de spekulativa investeringarna som skedde då. Jag menar att dessa affärer har reella värden och att det är naturligt att dessa bolag ingår partnerskap. För att ta ett tydligt exempel så ingick Nvidia ett avtal med OpenAI som innebar att Nvidia ska investera 100 miljarder usd i OpenAI och OpenAI ska köpa GPU:er av Nvidia. Sett från OpenAI:s perspektiv så går man från en tidigare ensidig affärsrelation där man köpte produkter från Nvidia till att nu få en stor investering i utbyte. Sett från Nvidia så har man det angenäma problemet att ha en massa pengar. Att välja att investera i OpenAI känns som en tämligen bra investering jämfört med många andra möjligheter, och det sker inom ett område som man kan – AI.

Slutligen har vi förstås det övergripande makroklimatet – en avgörande faktor för hela tech-sektorn. Ett någorlunda stabilt ekonomiskt läge är helt enkelt en del av sektorns DNA.

Jag menar att bubblor inte bara är oundvikliga utan nödvändiga. Att omfamna och dra nytta av dessa bubblor är nyckeln till att skapa alpha eller överavkastning. Historiskt börjar alla stora teknologiskiften med hårdvaran – hjärnan som möjliggör framtidens mjukvara. AI har drivit aktiemarknaden de senaste åren, men vi befinner oss fortfarande i början av denna cykel. Nyhetsrapporteringen tyder snarare på att vi är tidigt i hårdvarufasen. Jag ser inget idag eller de nästkommande par åren som pekar på att satsningarna på hårdvaran eller Capex- investeringarna skulle kylas av. Budgetarna för 2026 är redan satta – och de revideras snarare upp än ned. Efterfrågan överstiger tillgången, och glappet ser inte ut att minska inom överskådlig tid.

Med detta sagt är korrektioner ett naturligt inslag på vägen och som man som investerare måste räkna med. Vidare kommer AI-bubblan enligt mig pågå längre än vad kanske många tror men den kommer inte pågå för alltid. När värderingarna till slut tappar sin logiska förankring och de kortsiktiga förväntningarna springer ifrån verkligheten så spricker bubblan. I dessa lägen är "stock picking" och ordentliga utvärderingar av bolagen extra viktig.

Oktober 2025 - Hur länge vågar man rida på AI-vågen?

Monthly Letter oktober 2025

Under månaden kom till slut en räntesänkning från FED, tillsammans med en prognos om ytterligare ett par sänkningar framöver. Marknaden väger mellan två ytterligheter: å ena sidan starkare tillväxt och uteblivna sänkningar, å andra sidan en recession men med räntesänkningar. Min baslinje är något mitt emellan – en konsoliderande marknad där räntor sänks samtidigt som vinsterna håller i sig. Det är ett läge som historiskt kan vara gynnsamt för aktier. 

En faktor som också är värt att ta med i beaktande är det mellanårsval som kommer nästa höst. Inför detta kommer ekonomin hårdgranskas och nuvarande administration 

har starka skäl att skapa ett så gynnsamt läge som möjligt. Det är ingen hemlighet att Trump förespråkar låga räntor, och han får möjlighet att utse ny Fed-ordförande nästa år. Parallellt ser vi fortsatta inhemska satsningar i USA, inte minst inom tech. Ett tydligt exempel är att den amerikanska staten nyligen investerade cirka 9 miljarder USD i Intel och därmed blev en betydande ägare, omkring 10 %. Intel har sedan länge valt att lägga forskning, utveckling och chipproduktion i USA. Sammantaget talar dessa faktorer till den amerikanska marknadens fördel. 

På minussidan stack inget enskilt innehav ut – flera låg ungefär kring noll i september. På plussidan hade vi däremot flera tydliga vinnare.

Planet Labs utvecklades starkast med + 95,2 % under månaden. Kvartalsrapporten i början av september överraskade positivt, särskilt på omsättningen, och aktien steg omkring 35 % på rapportdagen. Bolaget höjde även utsikterna efter en kraftigt växande orderbok. Planet Labs, som levererar satellitbilder av jorden, har gynnats av ökade försvarssatsningar och har annonserat avtal med USA:s försvarsepartement, Nato och tyska staten. Dessa kunder kan, via Planet Labs, få högupplösta och frekventa bilder över prioriterade geografier. Bolaget meddelade dessutom planer på en ny anläggning för att tillverka satelliter i Berlin för att möta den ökade efterfrågan.

Ett annat bolag i portföljen som kom med en stark kvartalsrapport under september var Micron.

Det amerikanska bolaget, som tillverkar minneschip, ser en tydligt ökad efterfrågan drivet av AI och investeringar i datacenter, där Microns produkter är centrala. Rapporten visade 46 % intäktstillväxt och förbättrade marginaler, och aktien steg + 41,2 % i september. Trots uppgången är aktien fortfarande relativt lågt värderad jämfört med flera andra bolag i sektorn.

Det amerikanska molnbolaget Oracle stal rubrikerna i september när bolaget släppte sin kvartalsrapport. Själva rapporten landade i stort sett i linje med förväntningarna, men det som verkligen fick marknaden att reagera var beskedet om en framtida orderbok på svindlande 460 miljarder USD. Som jämförelse uppgår Amazons motsvarande orderbok till cirka 195 miljarder

och Googles till omkring 106 miljarder – vilket gör Oracles orderbok 2-4 gånger större än dessa giganters. Detta samtidigt som Oracle i dag bara har ungefär 3 % av molnmarknaden, mot drygt 30 %

Förklaringen? Ett omfattande avtal med OpenAI

planerar att köpa cloud computing-tjänster från Oracle, som blir huvudleverantör

 Utöver att aktien steg 36 % på beskedet, pekar utvecklingen på att Oracle är på väg att bli en central aktör inom AI-infrastruktur - och att vi fortfarande befinner oss tidigt i uppbyggnaden av kapaciteten för AI.

September 2025 - Positiv AI-rapportering och räntesänkning

Monthly Letter september 2025

Att fler räntesänkningar från FED kommer, med en första i mitten av september, ser nu marknaden som en självklarhet. Varför det? Jo för nu har jobbdata börjat visa på ordentlig svaghet. Alldeles nyligen kom färsk jobbdata ut i USA, som visade på endast 22 000 nya jobb i augusti mot förväntade 75 000. 

Dessutom reviderades tidigare siffror ner, och juni visar nu till och med en negativ jobbutveckling med -13 000 nya jobb.

Att räntesänkningar kommer, brukar vara en bra miljö för aktiemarknaden. Men räntesänkningarna kommer för att tiderna är sämre. Sämre tider kan övergå till en recession som skapar lägre vinster, vilket i slutändan är vad som är avgörande för aktiekurser. Däremot kan en konjunktur som är stillastående eller konsolideras, där vinster bibehålls samtidigt som att räntorna sänks, vara en gynnsam miljö, och det menar jag är det mest realistiska scenariot. Korrektioner längs vägen är dock ett naturligt inslag.

Det skrivs en del om värderingar och att de är historiskt dyra nu, se ovan graf. Faktum är dock att om man plockar bort Mag7 – bolagen från S&P 500, så ligger vi i paritet med det historiska snittet på ca 17 i framåtriktat PE. Detta trots att indexet idag jämfört med historiskt, utgörs till en större del av tillväxtbolag som brukar ha högre PE-tal.

I toppen av portföljen hittar vi Unity med en avkastning för månaden på + 23,8 %. 

Det bidrog också mest till avkastningen eftersom innehavet nu är det största i fonden. Jag har ägt Unity under en längre tid, trots att de tidigare haft problem med ledningen och affärsmodeller som inte riktigt fungerat. Men sedan en tid har bolaget lyckats vända utvecklingen, tack vare en ny, mycket kompetent ledning och en tydligare kostnadsmedvetenhet. 

Unity’s grundaffär är urstark där man med sin plattform erbjuder utvecklare att skapa videospel och 3D-innehåll. Uppskattningsvis 50 % (!) av alla mobilspel utvecklas med hjälp av Unity´s utvecklarverktyg. Därtill tränger Unity fint in i andra vertikaler där digitalt innehåll skapas, inte minst 3D-innehåll och Augmented Reality. I början av månaden släppte Unity sin Q2-rapport som uppvisade tydliga tecken på den ovan lyckade vändningen och tillväxt. Bolaget har även lyckats integrera AI på ett fint sätt och släppte nyligen – Vector, en AI-baserad plattform för annonser i de spelen med mera som utvecklats via Unity, vilket visar på positiva initiala resultat.

I botten av fonden kan vi konstatera att rymdbolaget Redwire finns, med en avkastning på – 35,8 % i augusti. Redwire, som tillverkar infrastrukturer och komponenter för rymden – i praktiken "hackor och spadar" för många rymdbolag – hade under 2024 en mycket stark utveckling, men har haft en betydligt sämre period under 2025. Detta då deras tillväxt avtagit under 2025, vilket enligt dem själva beror på att ett flertal kontrakt skjutits fram till 2026. 

Redwire har historiskt varit duktiga på förvärv och har förvärvat flera intressanta bolag de senaste åren för att bli ledande inom rymdkomponenter. Det största förvärvet, som blev klart under sommaren, är bolaget The Edge Autonomy – ett företag verksamt inom försvarsindustrin som tillverkar obemannade drönare. Detta innebär att Redwire nu är verksamt inom både rymd- och försvarsindustrin, två sektorer som är tätt sammanflätade. Förvärvet innebär att The Edge Autonomy kommer att stå för cirka 40 % av totalomsättningen, vilket understryker dess storlek. Samtidigt väcker detta en del oro eftersom det återstår att se hur väl de lyckas integrera verksamheten. Dessutom har förvärvet medfört en stor utspädning för aktieägarna, då antalet aktier nästan fördubblades på grund av finansieringen av affären. Jag följer noga utvecklingen av Redwire.

Som jag nämnde inledningsvis har det förekommit en del negativ rapportering kring AI. Under augusti publicerade till exempel det respekterade universitetet MIT en rapport – "The State of AI" – som visade att 95 % av alla AI-projekt inom företag inte genererar något värdefullt resultat. Detta låter spontant mycket negativt, men jag menar att detta är en feltolkning av vad som sker inom AI-området. Denna rapport misstolkades menar jag, och det är löjligt att avskriva AI bara för att det ännu inte ger 

Företag experimenterar just nu med att bygga AI-verktyg, vilket är en naturlig del av inlärningsprocessen – och inget som ännu kan mätas direkt i nyckeltal. Jag anser att detta visar att vi fortfarande är i ett tidigt skede av AI-utvecklingen, och att det är helt naturligt att det tar tid att navigera i en ny teknologi.

Att vi är tidigt i utvecklingen blir tydligt när man granskar tech-jättarnas rapporter. Implementeringen av ny teknologi inleds alltid med hårdvarufokus, och tech-jättarna satsar fullt ut på detta. Under sina Q2-rapporter har de offentliggjort sina CapEx-investeringar, som i princip enbart avser AI-datacenter. AI-modeller kräver enorma energimängder och en vanlig förfrågan till ChatGPT kräver omkring tio gånger så mycket energi som en Google-sökning, och det är datacenters bestående av kraftfulla servrar, chips och annan avancerad teknologi som bearbetar, lagrar och överföra all data.

De fyra största techbolagen – Meta, Amazon, Google och Microsoft – beräknas tillsammans lägga 364 miljarder USD på datacenter under 2025. För att ge perspektiv kan detta jämföras med hela Europas samlade försvarsbudget, som ligger på 284 miljarder EUR för samma år. Takten ökar hela tiden; 2026 förväntas de fyra bolagen lägga nästan 500 miljarder USD.

Meta utmärker sig mest, då de planerar att öka CapEx med hela 49 % 2026, men alla ökar investeringarna. Nvidia, som nu är ett av de största och mest inflytelserika företagen inom techvärlden, är troligtvis det företag som påverkas allra mest av CapEx-investeringarna, eftersom deras GPU:er är en central komponent i datacenter och AI-infrastruktur. I slutet av augusti släppte Nvidia sin rapport, och trots vissa oroande tecken kring situationen i Kina, visade rapporten på en stark utveckling. VD Jensen antydde dessutom att företaget kan komma att nå en tillväxt på ungefär 40–50 % under det kommande året. Mycket av denna tillväxt är avhängig av dessa Capex-investeringar, som hela tiden verkar revideras upp.

Augusti 2025 - AI-rubriker och en avvaktande marknad

Monthly Letter augusti 2025

Den officiella tariffpausen är nu över, och de nya tariffsatserna börjar få full effekt redan denna vecka. Trump har nått överenskommelser om tariffsatser med de flesta av sina största handelspartners, där spannet nu ligger mellan 10 och 41 %. Europa är en av dessa partner, och nyligen nåddes en överenskommelse om en tullsats på 15 procent för de flesta EU-exporter – istället för de 30 procent Trump tidigare hotade med. De största undantagen där inga avtal är klara är Kina och Mexiko. Kina utgör en särskilt viktig part och är också en faktor som FED tar med i sina kalkyler. Till skillnad från många andra handelspartner är Kina i en stark förhandlingsposition, vilket ger dem fördelar i samtalen med USA. Kina har inte samma brådska som Trump, som arbetar under tidsbrist och mellanårsval.

Under sommaren har flera av techjättarna presenterat sina Q2-rapporter. En av de mest intressanta är rapporten från Meta. Den var mycket stark, och jag ser den som ett tydligt exempel på att AI faktiskt bidrar positivt till omsättning och vinst. Meta menar själv att en stor del av tillväxten i annonsintäkterna kan förklaras av deras AI-verktyg. Zuckerberg pratade mycket om satsningar på "superintelligence" – att en AI som passerar mänsklig intelligens är inom räckhåll. Satsningarna på AI-infrastruktur slår alla tidigare rekord för Meta, och företaget planerar att öka sina CapEx-investeringar med ungefär 48 % för 2026, detta för att bygga några av världens största datacenter.

Innehavet Roblox, som står bakom en av världens mest populära spelplattformar, levererade en mycket stark månad med +36,9 %. Robloxs virtuella värld är troligen det närmaste vi idag kommer ett Metaverse – ett begrepp som för ett tag sedan var ett buzzword. Det finns nu planer och möjligheter att integrera både AR och VR i denna värld. I slutet av månaden släppte Roblox sin Q2-rapport som var mycket stark rakt igenom. Stark tillväxt av omsättning och marginaler, samt nya rekord av dagliga aktiva användare på cirka 112 miljoner.

 Roblox höjde också sin prognos framåt betydligt. Man sticker ut hakan med sitt uttalade mål om att få en andel på 10 % av den totala spelmarknaden på 180 miljarder usd. Aktiekursen har redan haft en stark trend i år, men fortsätter uppåt och flera stora analyshus som exempelvis JP Morgan och Bank of America höjer riktkursen efter rapporten. 

De lyfter fram att Roblox gör stora satsningar på AI-verktyg som kan driva tillväxten framåt.

På den negativa sidan hittar vi också ett bolag inom gaming, svenska Beyond Frames, med en negativ avkastning på – 17,5 %. 

Utvecklingen speglar inte någon specifik händelse, utan sektorn i stort har inte presterat så starkt. Företaget väntas släppa sin Q2-rapport i början av augusti.

Meta är den stora tech-jätte som driver på utvecklingen av AR-glasögon, och företaget satsar nu på glasögon där man kombinerar AI och enklare AR-funktioner. Målet är att kunna reducera både kostnad och storlek på produkterna. Ett tydligt bevis på denna satsning var att Meta i juli offentliggjorde en enorm investering – den näst största efter uppköpet av WhatsApp – på hela 3,5 miljarder USD i EssilorLuxottica, moderbolaget till Ray-Ban. Meta har redan ett samarbete med Ray-Ban i utvecklingen av så kallade "smartglasses". Investeringen visar tydligt företagets ambition att utveckla AR- och AI-glasögon, under projektet Orion.

Även från Kina kommer nyheter om liknande glasögon. Under juli presenterade Alibaba att de planerar att släppa ett par smarta glasögon med huvudsakligen AI-funktioner i slutet av 2025. Detta innebär att även den kinesiska teknikjätten ger sig in i racet om framtidens glasögon.

Juli 2025 - AI driver tillväxt och FED gör sig redo 

Monthly Letter juli 2025

I stället riktas nu fokus på FED och deras planer för ränteutvecklingen framåt. FED håller fast vid sin strategi att sänka räntorna först när man är säker, snarare än att chansa för tidigt. Här blir den inkommande datan avgörande och den är fortfarande hyggligt stark. Framför allt jobbdatan står emot bra vilket innebär att marknaden prisar in en sänkning först i september.

Ett faktum som har inneburit att FED intagit en mer avvaktande position är också att man vill se vad eventuella tariffer innebär för inflationen. Vi börjar närma oss datumet då den officiella pausen går mot sitt slut, nämligen den 9 juli. Fokus börjar därför återigen rikta sig mot utvecklingen av handelsdiskussioner mellan USA och länder runt om i världen.

 långt framme i förhandlingarna med flera länder, men osäkerheten kring utgången kvarstår, vilket skapar oro på marknaden. Alldeles nyss 

tillkännagav administrationen att en överenskommelse med Vietnam nåtts. Enligt Trump kommer tariffer på 20 % tillämpas på produkter importerade från Vietnam, vilket är lägre än de 46 % som angavs på ”Liberation Day” men högre än de 10 % som gäller just nu under pausen. Amerikanska produkter som exporteras till Vietnam kommer ej vara föremål för tariffer. Detta kan tolkas som en positiv signal på att man kanske kommer i hamn med fler avtal.

Ett utfall med avtal med lägre än förväntade tariffer och mer ”duvaktiga” uttalanden från FED kan öppna för en fortsatt stark aktiemarknad, medan motsatsen kan innebära ökad osäkerhet.

Bland de bästa presterarna hittar vi rymdbolagen. Mest framgångsrikt var Ast SpaceMobile, som steg med +93,5 % under månaden. Aktiepriset steg i början av juni tack vare några positiva nyheter. Företaget strävar efter att bli först med att via sina BlueBird-satelliter skapa internetuppkoppling direkt till smartphones. Detta skulle innebära stora fördelar, bland annat att de stora teleoperatörerna slipper bygga dyra mobilmaster i avlägsna områden. De största konkurrenterna idag är Elon Musks Starlink och Amazons Kuiper, som också vill lösa samma problem.

I början av månaden utbröt en offentlig konflikt mellan Trump och Elon Musk på sociala medier. För Ast SpaceMobile innebar detta ett potentiellt lägre hot från SpaceX´s Starlink. Några dagar senare började rykten om ett möjligt samarbete mellan Ast SpaceMobile och Amazon sprida sig. Amazon planerar att satsa mellan 13 och 16 miljarder USD på sin satellitkonstellation Kuiper. Ryktena växte ytterligare när en av styrelsemedlemmarna i Ast SpaceMobile postade en bild på Instagram, där Jeff Bezos nämns med texten “Amazing things are happening at AST & Science + @blueorigin”. Det spekuleras nu i att bolagen kan ha synergieffekter och att Amazon kanske kan förvärva Ast SpaceMobile, vilket i så fall skulle eliminera ytterligare en konkurrent.

Bland förlorarna i portföljen hittar vi svenska Beyond Frames, med -20,7 % för månaden. Företaget låg i topp förra månaden efter att ha presenterat planer på ett VR-spel med Ninja Turtles. I slutet av maj släppte de sin rapport, som visade både lägre omsättning och vinst jämfört med samma period föregående år. Detta var dock väntat, enligt vd Ace St. Germain, då flera stora spelsläpp ägde rum förra året.

I förra månadsbrev skrev jag om Apple och deras eftersläpning i AI-kapplöpningen, där de hittills har fått förlita sig på tredje part istället för att utveckla egna modeller. Ett exempel är nästa generation av Siri. Nästa version av Siri är ett avgörande steg i Apples AI-strategi. Nyligen meddelade Apple att de kommer att använda AI-modeller från externa parter som Anthropic och OpenAI, i stället för att utveckla egen teknologi. Nästa version av Siri förväntas lanseras om ungefär ett år. Apple vill förvandla Siri från dagens röststyrda sökfunktion till en smart AI-partner som kan tänka och assistera.

Juni 2025 - Är det FED eller Trump som sitter i förarsätet för aktiemarknaden? 

Monthly Letter juni 2025

Hittills har resultatet blivit att han trots att de flesta tullar är pausade – faktiskt infört nya, ökade tullar i vissa fall. Marknaden reagerar dock lugnt, och tull-narrativet skapar för närvarande ingen större oro. Samtidigt innebär dessa tullar att USA får in ökade tariffintäkter, vilket kan förbättra budgetunderskottet. USA:s enorma statsskuld kostar mycket pengar i dagens räntemiljö, och sannolikt är Trumps högsta prioritet att försöka få ner räntorna, vilket han ännu inte har lyckats med trots sina påtryckningar på FED. Marknaden prisar dock in flera räntesänkningar under året.

FED har hittills hållit fast vid sin paus – det verkar som att de föredrar att vänta med att sänka räntorna tills de kan vara säkra på att det är rätt tid, snarare än att göra det för tidigt och riskera att ha fel. Anledningen till att de fortfarande håller paus är sannolikt att arbetsmarknaden i USA fortfarande är stark. Nästa viktiga jobbdata släpps imorgon, vilket kan påverka läget. Men just nu är sannolikheten för en räntesänkning den 18 juni väldigt låg menar jag, men det blir spännande att se vilka signaler de skickar inför mötet den 30 juli.

Under maj avslutades rapportperioden för första kvartalet, och resultaten var mer positiva än negativa. Bland annat kom AI-jätten Nvidia ut med sin rapport. Denna rapport är den viktigaste i hela AI-världen, eftersom den ger en stark indikation på utvecklingen inom området. Nvidia har utvecklat ett speciellt chip, H20, som säljs till Kina för att följa amerikanska exportregler, men i pågående handelskrig har ålagts restriktioner sedan i april vilket gjort att Nvidia inte kan sälja det till Kina.

Detta exportförbud har en negativ direkt påverkan på Nvidias omsättning med ca 15 % till dess att någon form av överenskommelse nås mellan USA och Kina. Trots detta levererade Nvidia ett rekordkvartal med en omsättningstillväxt på 69 %. Man höjde också prognosen framåt markant. Med andra ord går Nvidia bortsett från Kina oerhört starkt.

Innehaven i vår portfölj gick i princip alla upp under maj. Bäst avkastning stod Roblox för, 

det amerikanska företaget som utvecklat sin egen spelplattform. I början av maj presenterades en rapport som var mycket bättre än förväntat, med ökad omsättning och fler dagliga användare. Roblox fortsätter att utveckla sitt ekosystem och hittar nya sätt att generera intäkter. Särskilt tillväxtmarknader som Indonesien och Filippinerna visar tecken på att bli viktiga tillväxtmotorer för företaget, och aktien steg med hela +47,8 % under månaden.

Nästa bästa i fonden var svenska Beyond Frames, som gick upp med +40,3 %. Aktien steg kraftigt efter att företaget meddelade ett avtal med Paramount Game Studios om att skapa det första fristående VR-spelet baserat på Teenage Mutant Ninja Turtles. Spelet, som utvecklas av Beyond Frames dotterbolag Cortopia Studios, förväntas lanseras under 2026.

Den stora efterfrågan på Nvidias AI-infrastruktur är tydlig, vilket återspeglas i tech-jättarnas kapitalutgifter (Capex), alltså deras fysiska investeringar. Majoriteten av Capex går till att expandera AI-infrastrukturen – byggnation av nya datacenter, uppgraderingar av befintliga anläggningar och inköp av GPU:er. Alla de största tech-jättarna beräknas lägga ofantliga belopp, på mellan ca 65 upp till över 100 miljarder usd på Capex under 2025, och dessa utgifter har ökat med ungefär 30 % per år de senaste åren.

Ett undantag är Apple, som de senaste åren legat på ungefär 11 miljarder USD i Capex. Apple har hamnat efter i AI-kapplöpningen och har förlitat sig mycket på tredje part, som exempelvis OpenAI, istället för att utveckla egna modeller. Men mycket tyder på att 

även Apple kommer öka sina satsningar markant och försöka stänga avståndet mellan dem och de övriga tech-jättarna kommande år.

Det blir allt tydligare att framtidens smarta glasögon, som privatpersoner kommer använda frekvent, sannolikt kommer erbjuda en kombinationen av AI- och augmented reality (AR) - funktioner. Där man kan erbjuda enklare AR-funktioner i form av notiser och annan information istället för mer avancerade hologram som det tidigare pratats om. Det verkar som att även Apple nu satsar stort på ett par sådana smarta glasögon. De planerar att börja med AI-funktioner och därefter lägga till AR, vilket är samma spår som Meta, Google och andra stora aktörer följer.

Apple har satsat mycket på sina AR-glasögon – Vision Pro – men har hittills haft begränsad framgång i konsumentmarknaden. De planerar att lansera en mindre, mer prisvärd och mindre version inom kort, men dessa är antagligen fortfarande för stora och dyra för att locka den stora massan av privatkunder.

Maj 2025 - Tech står sig stadigt

Monthly Letter Maj 2025

Donald Trump fortsätter att vara mer aktiv än någonsin, särskilt när det kommer till världsekonomin. Den 9:e april pausades stora delar av tarifferna, vilket resulterade i Nasdaqs näst största dagsuppgång någonsin. Enligt Trump-administrationen pågår intensiva förhandlingar med flera länder, och vi får även signaler om att samtal mellan USA och Kina har inletts — en relation som är avgörande för den globala ekonomin.

Som jag påpekat ett par gånger tidigare är jag inte särskilt orolig för att inflationen ska blossa upp igen. Inflationsdatan visar på en fallande trend även om nivån fortfarande är något högre än målet. Däremot skapar nuvarande läge en osäkerhet. Hushåll och företag känner av detta och intar en avvaktande position vilket påverkar konsumtion och tillväxt, som i sin tur kan leda till en recession. Grafen nedan är ett exempel som visar på denna syn. Ekonomisk data har nu också börjat påvisa detta. I USA visade för första gången på 3 år senaste rapporten för GDP eller konjukturen en något minskande ekonomi för Q1. Däremot håller sig den absolut viktigaste datan i form av jobbdata, sig fortfarande väldigt stabil. Företag vill inte göra sig av med sina anställda.

Trump är medveten om situationen och trycker på Federal Reserve (FED) att sänka räntan. Vid ett tillfälle under månaden nämnde han till och med att han ville avsätta Jerome Powell, men drog sedan tillbaka det uttalandet. FED befinner sig i ett avvaktande läge och vill se resultatet av tarifferna innan de agerar, särskilt med tanke på att jobbdatan är stark. FED har sitt nästa möte imorgon. Marknaden är överens om att FED lämnar räntan oförändrad imorgon, däremot är det mer intressant att lyssna på Powells kommentarer. Idag förutspår marknaden att FED kommer sänka räntan i juni och fortsätta med totalt fyra 0,25 %-sänkningar under 2025.

Eftersom Trump inte kan påverka räntan, arbetar han istället intensivt med skattesänkningar som han har varit tydlig med att han vill genomföra. Hans aktuella paket beskrivs som det största i amerikansk historia — ”one big, beautiful bill” — och kan realistiskt sett gå igenom redan i sommar, vilket i så fall torde vara positivt för aktiemarknaden.

Jag ser goda möjligheter för den pågående korrektionen att övergå till en återhämtning. Som jag har påpekat tidigare är mindre, innovativa företag intressanta. De har stått inför betydande motstånd de senaste åren, särskilt på grund av den höga räntemiljön och den stora koncentrationen av kapital till de allra största tech-jättarna, som ensamma drivit på en ”bull market.” Värderingsskillnaden mellan de största och något mindre bolagen är rekordstor, och jag tror att denna ”bull market” kan smitta av sig till de mindre tech-bolagen som faktiskt är på rea nu och där de ovan nämnda motstånden är på väg att försvinna.

För fonden som helhet resulterade april i en plus minus noll – avkastning.

Bland de innehav som presterade positivt hittar vi innovativa, något mindre bolag, exempelvis i rymdsektorn som RocketLab och Redwire. Glädjande nog var det svenska AI-bolaget Smart Eye i toppen med en avkastning på +23.3 % för månaden. Det göteborgsbaserade företaget, som arbetar med eye tracking och AI för att förstå mänskligt beteende i olika kritiska miljöer så som i fordon, meddelade flera intressanta ”design wins”-samarbeten med stora biltillverkare där deras mjukvara ska användas för att övervaka förare.

På minussidan kan vi hitta flera av de stora chip-bolagen i USA så som AMD, Qualcomm, Nvidia och sämst Micron med – 13.3 % för månaden. Inledningen av året har präglats av en viss skepticism mot AI, där frågor kring huruvida AI-modeller och relaterade komponenter kan effektiviseras har dykt upp — en osäkerhet som delvis har orsakats av Kinas nya alternativ. Jag menar dock att AI-affären är intakt och robust. Inte minst de största tech-bolagen vittnar om att de kommer spendera rekordbelopp på AI-infrastruktur de kommande åren och bl.a. ovan nämnda bolag har svårt att hänga med i att möta efterfrågan.

April var en intensiv månad för rapportering, och det var särskilt intressant att följa den första rapporteringen från teknikjättarna efter den pågående tariffkarusellen. De flesta tech-jättarna levererade rapporter som var över förväntningarna, där Microsoft och Meta stod ut med de mest övertygande resultaten, vilket bidrog till att dämpa marknadens oro.

Apple är troligen den tech-jätte som är mest direkt påverkad av tarifferna. Bolagets rapport var solid och under tillkännagivandet av kvartalsrapporten handlade många frågor just mot tarifferna. Apple presenterade en stabil rapport med en positiv prognos för kommande kvartal. Däremot meddelade de att det är svårt att förutspå längre fram i framtiden med tanke på det rådande ekonomiska klimatet.

För att anpassa sig till omständigheterna har Apple redan gjort förändringar i sina leveranskedjor, inklusive att flytta delar av produktionen från Kina till Vietnam och Indien — ett tydligt tecken på att företaget agerar snabbt för att möta förändringar. Trots detta står Kina fortfarande för en betydande del av produktionen. För det kommande kvartalet uppskattar Apple att öka sina tariffkostnader med cirka 900 miljoner USD, vilket förväntas påverka EBITDA med 4 %. Trots dessa utmaningar förblir företagets uppskattade vinst och omsättning i linje med förväntningarna.

April 2025 - Sell in May and go away?

Monthly Letter April 2025

Trump införde en minimitariff på 10 % mot alla länder, men det infördes också högre tariffer för nationer som han anser är "syndabockar". Till exempel infördes ytterligare 34 % tariffer mot Kina, vilket innebär att de totala tarifferna nu når 54 %, med tanke på att tariffer på 20 % nyligen infördes. Denna nivå kan jämföras mot den genomsnittliga tidigare tariffnivån, som var 2,5 % på Kina-importerade varor. Ett annat exempel är Europa som fick 20 % - tariffer.

Det återstår att se vilka undantag som kommer att göras, hur länge tarifferna gäller, hur mycket som kan förhandlas och hur omvärlden svarar. Kina svarade omgående genom att införa 34 %-tariffer på amerikanska varor, vilket har lett till ytterligare nedgångar på aktiemarknaden. De viktiga frågorna som väcks är: Hur påverkas inflationen? Ökar risken för en recession? Finns det en risk för stagflation, där vi kan se en recession samtidigt som inflationen är hög?

Det är givetvis svårt att besvara dessa frågor, särskilt med tanke på hur snabbt ny information kan förändra analysen. Jag tror dock att tarifferna inte kommer att få inflationen att skjuta i höjden. Under Trumps tidigare mandatperiod, när han införde tariffer, visserligen på väsentligt lägre nivåer, blev påverkan på inflationen marginell.

Om amerikanen ska köpa en Volvo t.ex. så försvinner hela den vinst som Volvo hade till tariffer, vilket innebär att man måste höja priset ordentligt, vilket dödar affären. Det amerikanska alternativet, exempelvis Ford, importerar visserligen en del av sina komponenter från utlandet, men effekten blir inte i närheten av densamma. Flera undantag kommer säkerligen införas på varor som gynnar amerikanske bolag. Ford kommer också bli kompenserad i form av skattelättnader som Trump varit väldigt tydlig med att han också kommer införa, vilket han kan använda tariff-pengarna till. Väljer amerikanen det amerikanska alternativet behöver således ej inflationen påverkas.

Recession är jag mer orolig för då ett handelskrig riskerar göra så att internationell handel och aktivitet avtar. 

Många stora analysfirmor har justerat upp sannolikheten för en recession, men konsensus tyder fortfarande på att vi inte kommer att drabbas av en sådan med en klar majoritet

. Datan som kommer in tyder på att ekonomin står emot bra. I allt tumult kom kanske den viktigaste datan in nyligen, nämligen amerikansk jobbstatistik, vilken var starkare än förväntat. Det viktiga är att hjulen snurrar på samma sätt som innan och att människor konsumerar lika mycket som innan. Om vi säger att alla amerikaner nu kommer lägga 100 % av sina pengar på amerikanska alternativ, så är det viktigt att exempelvis vi svenskar konsumerar på samma sätt som innan, men att det då blir icke-amerikanskt, med andra ord att vi köper en Volvo istället för en Tesla. Gör vi det behöver inte tillväxten påverkas nämnvärt.

Vinnarna av att handeln dör mellan länder borde trots allt bli USA och därmed amerikansk aktiemarknad. Detta då USA har ett stort handelsunderskott mot resten av världen, Europa säljer mycket mer till USA än tvärtom t.ex.

Jag menar att mer talar för än emot aktiemarknaden. 

Jag är trots allt inte särskilt orolig för recession eller inflation. Det krävs vidare inte mycket för att vi ska få se ytterligare räntesänkningar, särskilt i den nuvarande miljön.

 Trump har varit väldigt tydlig med att han kommer införa tariffer. Han har också varit väldigt tydlig med att han ska genomföra skattesäkningar och avregleringar. Här och nu ligger allt fokus på tarifferna, men skattesänkningar och avregleringar kommer, vilket brukar vara positivt för aktiemarknaden. Man brukar säga att aktiemarknaden blickar framåt, och när det lugnat sig något tror jag att den kommer se förbi nuvarande brus och se fram emot en period som jag tror kommer innebära kraftig tillväxt, inte minst på grund av den teknologiska utvecklingen vi genomgår.

Be fearful when others are greedy and greedy when others are fearful” som den kloke Warren Buffet sa. 

Flera av världens större index har nu sett en korrektion på ca 20 %, det är ovanligt. 

Det är sällan marknaden fortsätter nedåt i sådana här lägen; tvärtom. För långsiktiga investerare har historiskt en marknad som präglas av extrem rädsla visat sig vara ett utmärkt läge att köpa, precis som i det läge vår nuvarande marknad befinner sig i enligt CNN:s Fear & Greed Index (se ovan bild).

Mars 2025 - recession eller köpläge?

Monthly Letter Mars 2025

Min bedömning är att tarifferna inte kommer att ha någon större inverkan på inflationen, vilket annars har varit en av de främsta farhågorna. Som jag skrev i förra månadsbrevet såg vi under handelskriget 2016–2020 att tarifferna inte drev upp inflationen i någon större utsträckning. Företag har helt enkelt svårt att föra över kostnaderna på konsumenterna utan att tappa köpare. Däremot genererar tarifferna intäkter till staten, vilket ger Trump möjlighet att stimulera ekonomin genom skattesänkningar för företag och hushåll – något som i sin tur kan öka köpkraften.

Februari bjöd även på svaga ekonomiska siffror, framför allt inom konsumenthandeln. Det påminner om situationen förra sommaren, då liknande data skapade oro för en kommande recession. Den mest avgörande indikatorn är arbetsmarknadsstatistiken, och den ser jag fortfarande som stabil. Den ekonomiska balansen är dock svår: för att fler räntesänkningar ska bli aktuella behöver vi se viss avmattning i ekonomin, men om siffrorna blir alltför svaga kan det istället spä på rädslan för en djupare recession.

Efter en längre tid av stark utveckling blev februari en motgång för rymdsektorn, där flera av 

innehav föll kraftigt. Ett positivt undantag var dock AST Spacemobile, som steg med hela 26,3 % efter att ha säkrat ett större kontrakt med United States Space Development Agency (SDA) – en viktig bekräftelse på deras teknologi.Övriga rymdbolag, inklusive Planet Labs, Redwire, Rocket Lab och Spire Global, upplevde rejäla nedgångar på 25 % eller mer. Sämst gick det för Redwire, som föll 37 % under månaden. Bolaget, som specialiserar sig på rymdkomponenter och infrastruktur, såg en ovanligt stor insiderförsäljning, vilket kan ha bidragit till den negativa utvecklingen.

Här presenteras en av många nyheter inom våra megatrender:

AI-sektorn har under årets början präglats av osäkerhet, särskilt kring den framtida efterfrågan på hårdvara efter nyheten om Deepseek. Vissa av techjättarna har visserligen levererat rapporter som lugnat marknaden, men den stora höjdpunkten kom i slutet av februari när giganten på området – Nvidia, släppte sin kvartalsrapport och framtidsprognos. Rapporten var bra, men inte spektakulär på kort sikt. Den verkligt avgörande frågan är vad som händer längre fram, och här spelar Nvidias nya Blackwell-arkitektur en central roll. Blackwell är nästa generations AI-hårdvara, och enligt Nvidias VD Jensen Huang är efterfrågan redan större än vad bolaget kan leverera de kommande kvartalen.

Det mest intressanta var dock Huangs långsiktiga prognos: han hävdade att efterfrågan på Nvidias hårdvara kommer att explodera i takt med att AI-modellerna blir mer avancerade och resonerande. Denna utveckling ställer exponentiellt högre krav på hårdvaran. Har han till en bråkdel rätt kommer efterfrågan på Nvidias hårdvara öka markant även om Deepseek eller liknande händelser inträffar.

Månadsbrev Februari 2025

Monthly Letter February 2025

Återigen var det rymdbolagen som bidrog mest till avkastningen med Planet Labs i spetsen under januari med + 53,7 % för månaden. Planet Labs är nu näst största innehavet i 

med 5,7 %. Satellitbolaget som är specialiserade på bild-satelliter annonserade sitt största kontrakt hittills med en asiatisk partner värt ca 230 miljoner usd vilket motsvarar ungefär den årliga omsättningen idag i bolaget. Kontraktet innebär att Planet Labs kommer bygga och skicka upp en ny konstellation av satelliter som beräknas generera intäkter på ca 230 miljoner usd från partnern under en sjuårs-period där de första intäkterna beräknas komma under 2026. Den nya konstellationen kommer även kunna erbjuda tjänster till Planet Labs andra kunder.

I botten hittar vi det svenska eye tracking bolaget Smart Eye som gick ner 27.8 % under januari, där mycket av nedgången kom efter det att det blev känt att VD:n Martin Krantz sålde en större post av sina aktier. Smart Eye utgör 2.0 % av fonden idag.

I januari avslöjade kinesiska Deepseek en ny AI-modell som kräver betydligt färre chips och därmed drastiskt sänker kostnaderna. AI-marknaden höll andan, och tunga hårdvarubolag, inklusive Nvidia, såg sina aktiekurser dyka. Men paniken var kortvarig. Snabbt insåg marknaden att ökad effektivitet snarare kan driva efterfrågan uppåt än minska den. Samtidigt levererade techjättarna Microsoft och Meta rapporter som visade att deras AI-satsningar bara växer. Deras Capex eller kapitalutgifter (fysiska investeringar) ökar markant, där största delen går till just att expandera AI-infrastrukturen - nya och uppgraderade datacenter samt inköp av GPU:er. De kommer alltså fortsatt genomföra enorma investeringar i AI-hårdvara. Exempelvis Meta planerar att öka sina investeringar från cirka 40 miljarder USD 2024 till hela 65 miljarder USD 2025.

Månadsbrev Januari 2025

Monthly letter Januari 2025

Året började med stort fokus på FED:s agerande och uttalanden om räntesänkningar för 2024. Inledningsvis var dessa uttalanden försiktiga. Förvaltningsarbetet bedrevs fram till augusti 2024 i tre separata fonder: eSports Fund, Augmented Reality Fund och Space Fund. De innehav som presterade bäst under månaden hade en tydlig koppling till AI.

Februari präglades av en intensiv rapportperiod. De absolut största tech-

bolagen levererade starka resultat och genererade fin avkastning. 

Värderingsskillnaden mellan de största bolagen och mindre tillväxtbolag var historiskt hög. Mindre tillväxtbolag framstod som undervärderade, trots att deras vinster förväntades att öka mer än de största bolagens. Mag7 och andra stora tech-bolag har dominerat de senaste åren, men vi förutspår att avkastningen kommer att smitta av sig till mindre bolag i takt med att räntorna sjunker. Vår strategi är därför att ta hem vinster i de största bolagen och öka exponeringen mot mindre bolag inom tech-sektorn.

Trots att inflationen fortsatte att sjunka var den något mer seglivad än förväntat. Detta ledde till att FED blev mer försiktig i sina uttalanden om framtida räntesänkningar.

Sverige blev det första landet att sänka räntan, före både USA och ECB. Under månaden lanserades Apple Vision Pro i USA. Lanseringen var trögare än väntat, och produkten adopterades främst av industrisektorn snarare än konsumentmarknaden.

I slutet av maj presenterades amerikanska inflationssiffror som var lägre än förväntat. Ast Spacemobile, ett innehav i våra fonder, gav bäst avkastning med +266 % för månaden. Bolaget är unikt i sin ambition att tillhandahålla global internet åtkomst till mobiltelefoner via sina BlueBird-satelliter.

I juni blev det godkänt att Augmented Reality Fund kommer byta namn till 

. Samtidigt kommer fondens placeringsinriktning till att inkludera investeringar i gaming, eSport, rymdteknologi och AI. Från den 12 augusti sker förvaltningsarbetet i form av en fond istället för tre.

Juli inleddes lugnt men avslutades turbulent. Den amerikanska jobbstatistiken visade en betydligt större inbromsning än väntat, vilket ledde till oro för recession. VIX-indexet nådde sin högsta nivå sedan pandemin. Under månaden fastställdes även vilka innehav som skulle ingå i MetaSpace Fund.

Augusti var en volatil månad där fondens avkastning landade på -3,06 %. Månaden inleddes med en större marknadskorrigering, och den 5 augusti kom att kallas "Black Monday 2024" efter omfattande försäljningar. Marknaden återhämtade sig dock långsamt under resten av månaden.

Majoriteten av årets avkastning genererades under hösten, med start i september. FED genomförde en "dubbelsänkning" på 0,5 %. RocketLab, fondens största innehav, steg med +55 %. RocketLab är, utöver SpaceX, det enda större bolaget inom raketuppskjutning.

I oktober fokuserade marknaden på det amerikanska presidentvalet. Spekulationer kring "election risk" och Trumps vinstchanser påverkade börsen positivt. Vi gjorde bedömningen att valet kunde fungera som ett triggerevent för viss kortsiktig volatilitet på marknaden.Under månaden lyckades SpaceX med en historisk uppskjutning av Starship, som sedan återvände till jorden och fångades upp av två enorma mekaniska armar. Elon Musk kallade det ett viktigt steg mot mänsklighetens framtida rymdfärder.

Valet blev en katalysator för volatilitet, vilket resulterade i en rekordmånad för fonden med +19,17 % avkastning. Techsektorn, driven av "Trump-feber", visade särskilt stark tillväxt. Elon Musks inflytande på marknaden och hans koppling till tech och rymdsektorn spelade en avgörande roll.

Månadsbrev December 2024

Monthly newsletter December 2024

November blev en rekordmånad för fonden med en avkastning på + 14.9 %. Mycket riktigt blev det amerikanska valet en trigger för en volatilitet i positiv bemärkelse. Resultatet var tydligt och en viss Trump-feber tog vid,

inte minst för tech-sektorn. Här är sannolikt Elon Musks tydliga inflytande en del av förklaringen, då han kommer verka för en gynnsam miljö för tech och inte minst rymdsektorn som ju är ett av 

 kärnområden. Denna initiala feber har nu avtagit något och frågan är om vi får se ett tomterally som avslutning på året, då december brukar vara en stark månad för börsen. Den viktigaste händelsen under månaden är FED:s räntemöte. Inflationssiffrorna har i princip kommit in enligt förväntan, men åt det högre hållet. Jobbdatan som jag skrivit om flera gånger tidigare, kommer sannolikt vara det som avgör deras beslut. Just nu prisar marknaden in en sänkning på 0,25 %, med drygt 70 %, men en del menar att FED kanske pausar sina sänkningar i december för att utvärdera effekten av Trumps politik och då inflationen fortfarande hänger kvar något över målet.

Det var de amerikanska innehaven som stod för merparten av

 positiva utveckling, med rymdbolagen i spetsen. Rocket Lab, som är fondens största innehav, stod för en fantastisk utveckling med +139 % för månaden, medan Planet Labs ökade med +73 %. Rocket Lab rapporterade flera nya kontrakt och en orderstock på över 1 miljard USD. Deras befintliga Electron-raket har skjutits upp över 50 gånger och är nu en lönsam del av verksamheten. Samtidigt satsar bolaget stora resurser på utvecklingen av den nya och större raketen Neutron, som beräknas lanseras 2025. Det var särskilt spännande att se att Rocket Lab redan fått beställningar på Neutron-uppskjutningar. Trots den starka utvecklingen kommer en del av aktieinnehavet att säkras framöver, då värderingen är utmanande. Planet Labs, som opererar världens största flotta av Earth Observation-satelliter, hade också en stark månad efter att ha presenterat nya affärer.

De få innehav som levererade negativ avkastning var lokaliserade till Europa och Norden. Den svenska utvecklaren av VR/AR-spel, Beyond Frames, minskade med –22 %. Bolaget släppte en ganska försiktig rapport med få spelsläpp och meddelade att ytterligare spel kommer att skjutas fram till 2025.

Här presenterar vi en av många nyheter inom våra megatrender:

Som jag tidigare skrivit om verkar vägen framåt för Augmented Reality – glasögon vara enklare glasögon där man kombinerar AR med AI, och på så vis kan sänka de tekniska kraven tillsammans med storleken och prislappen, samtidigt som att man kan få en hel del funktioner genom att kombinera AI och AR. Jag har tidigare skrivit om Metas satsning på ett par sådana ”smart glasses” som Zuckeberg visat upp en prototyp av under hösten.

Denna utveckling blir mer och mer tydlig. Under november kom nyheter från flera tech-jättar som också liksom Meta, har som målsättning att lansera smart glasses där man kombinerar AR och AI. Exempelvis Samsung och de kinesiska jättarna Xiaomi och Baidu kom alla ut med nyheten att de har som ambition att lansera smart glasses under 2025.

Månadsbrev November 2024

Monthly letter November 2024

Oktober avslutades med en avkastning på +1.6 % för 

. Under september genomförde FED en större räntesänkning, och därefter har inkommande jobbdata varit starkare än förväntat. Som jag tidigare nämnt är just denna data den klart viktigaste faktorn. Diskussionen om den framtida räntebanan tog snabbt fart efter den starka jobbstatistiken, men lugnade sig i början av nuvarande månad när arbetsmarknadsdata från USA kom in svagare än förväntat.

FED väntas fatta ett nytt räntebeslut senare denna vecka, och konsensus pekar på en sänkning på 0.25 %. Det mest intressanta blir att höra hur FED resonerar kring den framtida räntebanan. Den ekonomiska motståndskraften har inneburit att marknaden nu prissätter en något mer försiktig sänkningstakt framöver än vad som tidigare indikerats – se graf nedan.

Den stora händelsen just nu är det amerikanska presidentvalet som avgörs denna vecka. Man pratar om en ”election risk” och vad valet kan innebära för aktiemarknaden. Ett intressant samband är att det har funnits en korrelation mellan oddsen för att Trump ska vinna och en positiv utveckling på aktiemarknaden. För tillfället pekar oddsen på en vinst för Trump. Förklaringen till detta samband är troligen att Trump för en republikansk politik med skattesänkningar och avregleringar, vilket traditionellt sett är positivt för aktiemarknaden.